三次递交招股书亏损不停的第四范式能否借上市回血？

在上市的路上，第四范式的IPO进程又回到了原点，但亏损数字并没有停止。

近日，北京第四范式智能科技股份有限公司香港联交所IPO申请失败，9月5日重新提交。继2021年8月和2022年3月提交招股说明书失败后，这是第四范式第三次向HKEx提交招股说明书。

2014年，前百度丰巢系统首席架构师、华为诺亚方舟实验室首席科学家戴文渊创业，与妻子吴明、ai学者杨强共同建立了第四范式。公司定位为以平台为中心的决策AI公司，解决企业智能化转型中的效率、成本、价值问题，提升企业决策水平。

据燃烧知识咨询报告显示，2021年中国人工智能支出达1987亿元。按照决策AI、视觉AI、语音和语义AI、AI机器人的分类，决策AI的支出为471亿元，有望成为增长最快的品类。

决策的第四范式和专注于愿景的AI四小龙分道扬镳，但殊途同归，走上了“烧钱”之路。2018年至2022年上半年，第四范式累计亏损超过40亿元，亏损金额逐年增加。一级市场风光无限，第四范式11轮pre-IPO融资，累计超10亿美元，已经到了需要上市回血的地步。决策AI第一的故事还能继续吗？

资本的宠儿，融资和亏损如影随形。

在第四范式看来，人工智能的决策克服了人类有限理性和认知偏差的局限，可以解放和提升人类的能力。为公司客户提供两种服务:“先知平台”，用户自行开发人工智能应用的低/无代码平台；并直接提供应用开发服务。

2018年至2021年，第四范式营收分别为1.28亿元、4.6亿元、9.42亿元和20.18亿元，2022年上半年营收为10.58亿元。从收入构成来看，预言者平台及产品、应用开发和其他服务的收入相当，各占50%左右。

随着收入年年翻番，公司的亏损有增无减。报告期内，第四范式综合亏损分别为3.72亿元、7.19亿元、7.49亿元、17.9亿元和5.83亿元，累计亏损超过40亿元。

第四范式将亏损归因于RD、营销、薪酬等支出的增长，其中RD无疑是负荷最大的。公司研发人员1411人，占比73%。2018年至2021年和2022年上半年，研发支出分别占当年营收的151.2%、90.6%、60.0%、61.9%和52.7%。虽然比例在下降，但是占比还是很高的。

而且公司的RD投资并不一定转化为技术积累，也不一定进入技术积累反馈阶段。第四范式在招股书中承认，该公司未来可能会继续亏损，因为它仍在投资研发。

2021年开始申请上市，第四范式的应收账款大幅增长，从前两年的1.79亿元和2.62亿元增长到7.78亿元。2022年上半年应收账款达到8.03亿元，这无疑会让现金流雪上加霜。

在压力下，第四范式和大多数AI公司一样，依靠一级市场投资者的青睐生存。第四范式成立至今，已完成11轮融资，D轮融资达到7亿美元，总金额超过10亿美元，红杉中国、创新工场等知名机构均在资方之列。该公司还获得了五大银行的联合投资:中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行和交通银行。

发展势头放缓，很难通过上市回血。

坐拥五大行投资的第四范式，早期的收益确实来自于金融行业。2019年，金融行业为第四范式贡献了51.5%的收入。此后比例逐年下降，到2021年降至25.9%。2022年上半年，公司来自金融行业的收入占比仅为15.5%，而来自能源和电力行业的收入占比提升至21.7%，电信和交通行业占比也较高，均超过10%。

同时，重点行业在转移，公司客户逐渐分散。2018年至2021年和2022年上半年，第四范式前五大客户总营收占比分别为60.1%、40.9%、17.4%和27.0%，其中最大客户占比分别为17.7%、20.6%、5.2%和6.9%。

随着业务的铺开，公司对大客户的依赖度降低，但能持续合作的老客户很少。第四范式2019-2021年前五大客户中，只有两家公司第二次出现。

招股书中指出，第四范式与客户的合作方式有两种:直接签约或通过第三方系统集成商。曾经的大客户，银行和金融公司大多选择系统集成商提供服务，避免与供应商沟通的麻烦。在这种情况下，客户和第四范式的关系不是很密切，这或许可以解释为什么客户会逐渐分散。

从收入构成上也可以看出来。在报告期内，第四范式近一半的收入来自客户购买的应用开发服务。与Prophet平台的持续使用不同，这是按项目一次性付款的业务，客户很可能没有再次购买的需求。

所以第四范式面临着不断开发新客户的压力。从2019年到2021年，公司用户总数从79个增加到245个，但在2022年6月底下降到197个，其中基准用户的比例仍在下降。

在客户质量下降的同时，第四范式也面临着来自外部的竞争。虽然公司和AI四小龙属于不同的赛道，但是很难避免大科技互联网公司的挤压。根据燃烧知识咨询的调查，2021年，第四范式占据决策人工智能20.5%的市场份额，其次是四家公司，分别占11.1%、7.9%、6.2%和5.8%。招股书显示，第四范式的竞争对手主要是综合互联网公司，可能会有很多大厂。

2022年5月，人工智能四小龙之一的从云科技在科技创新板上市。此前已累计亏损近26亿元，计划募资37.5亿元，但最终发行时仅募资16.27亿元。同样依靠资本输血上市的商汤科技，2018年至2022年上半年累计亏损409亿元。

困难的上市公司一直解不开亏损魔咒，走走停停的IPO申请第四范式大概也不容易通过上市回血。

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